21世纪经济报道记者 郑世凤
PE机构进军二级市场的交易再添一例。
10月8日，锦和商管（603682.SH）发布公告，公司控股股东上海锦和投资集团有限公司与杭州汇皋企业管理合伙企业（下称杭州汇皋）签署《股份转让协议》，锦和投资集团拟通过协议转让方式将其持有的公司7087.4万股（约占公司总股本的14.9998%）无限售流通股转让给杭州汇皋，转让价款总计为5.97亿元。对应的每股转让价格为8.42元，较公告前一交易日股价折价10.68%。本次权益变动后，锦和投资集团持股比例由58%降至43.0002%。
尽管公司强调，此次协议转让不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化，不会导致公司控制权发生变更，但该笔交易还是因为买方的“特殊身份”引发了市场关注。买入动机何在？
根据锦和商管公告的《简式权益变动报告书》，杭州汇皋的普通合伙人为汇宪（杭州）企业管理有限公司（下称汇宪企管），有限合伙出资额从大到小分别为：深圳市金骏润湾壹号投资合伙企业（有限合伙）（40.9663%）、上海汇勤股权投资基金合伙企业（有限合伙）（31.7215%）、北京飞拓数智科技有限公司（13.6554%）、上海会琮企业管理合伙企业（有限合伙）（13.6541%）以及金惠红湖（深圳）企业管理有限公司，加上汇宪企管的1万元出资，累计出资额73231万元。
穿透相关公司的股权结构不难发现，作为杭州汇皋最大的有限合伙出资人，金骏润湾壹号的实际出资人为知名白酒企业泸州老窖集团旗下投资平台。而普通合伙人汇宪企管与第二大有限合伙人上海汇勤则均由香港商人江山控制，江山担任董事长的上海汇勤股权投资管理有限公司（下称汇勤投资）为上海汇勤的普通合伙人。
公开资料显示，成立于2009年的汇勤投资由多个港澳台商业家族核心成员共同创办，专注于中国成长期企业的股权投资，目前管理资金规模超过100亿元人民币，重点投资人工智能、智能制造、数字经济、新能源等关键领域。
深耕一级市场多年的股权投资机构，缘何在此时杀入二级市场？
对于入股原因，杭州汇皋在公告中表示，是因为看好锦和商管未来发展前景，认可其长期投资价值。
但公开数据显示，主营商用物业等运营管理的锦和商管目前的日子并不好过，最新一期的中报显示，2026年上半年，锦和商管主营业务收入4.54亿元，同比下降7.44%，净利润2285万元，同比下降69.71%。
从上一年度的年报数据来看，锦和商管的经营状况则更为严峻。2025年，公司实现营收9.47亿元，同比下降6.09%，净亏损1.19亿元，同比骤降905.66%。
表面上的交易理由似乎并没有多少说服力，隐藏在桌面之下的交易动机则需要更多维度的审视。
汇勤资本何许人也
相比“姿色平平”的上市公司，这场交易中的幕后操盘手汇勤投资似乎更加具有话题性。
就在4年多之前，这家不太高调的PE机构曾掌控的一家公司，还在美股市场掀起过一场令人瞠目结舌的造富运动。
2022年7月15日，尚乘数科（AMTD）以7.5美元的发行价在美股上市，市值接近15亿美元，这家中概股公司专注于数字金融服务、蜘蛛网生态系统解决方案、数字媒体、内容和营销以及数字投资业务。
短短半个月后的8月2日，尚乘数科股价攀升至2555.30美元的历史最高点后便开始了持续数年的一路狂跌，目前其最新股价已跌至1.72美元，市值5.41亿美元。而在股价最高点时，其近4000亿美元的市值体量一度超过可口可乐等美股巨头，位列美股市值第14位，位居中概股市值第二位。
历史数据显示，从2015年底到2021年底，瓴睿资本一直是尚乘集团实际控制人，其官网显示，公司是由中国香港、中国内地、中国台湾和加拿大等地的著名富豪家族共同发起成立。
其中，持瓴睿资本25%股份的第二大股东Churchfield Investment Limited正是由汇勤资本投资有限公司（Welkin Principal Investment Limited）全资持有，后者是由中国台湾辜显荣家族、中国香港张蓝生家族、中国澳门梁润昌家族和中国香港江胡葆琳家族共同成立的家族办公室。
而据多家媒体公开报道，江胡葆琳正是江山的母亲，其与丈夫江星早年创立金夏洋行，并以重要股东身份参与创立中国最大医药纺织集团华源集团。工商资料显示，目前香港金夏投资仍是华源集团第三大股东。
不过，在尚乘数科上市前的2021年底，瓴睿资本将所持尚乘集团股权悉数转让给第三方，受让方具体信息在相关公开资料中都没有被提及。因此汇勤资本方面有没有参与尚乘数科在美股的这场造富游戏尚无从知晓。
PE+上市公司模式
事实上，近年来PE+上市公司的投资模式在资本市场上可谓屡见不鲜，甚至不乏拿下上市公司控制权的案例。
但据联储证券投行并购团队此前研究发现，即便是拿下上市公司控制权的PE机构，能实现可观经济效益的案例也并不多见。
据其统计，2014年至2023年至少有44家上市公司被PE收购。其中有25家披露控股股东/第一大股东变更公告，这当中有20家已经完成过户登记，5家尚未完成。在已完成的案例当中，剔除5单因收购方式较为隐蔽、不涉及股份交易、零星减持等原因导致无法测算后，有多达10单案例最终以亏损出售告终，占比70%左右，整体效果并不理想。
而从PE收购上市公司后的持有年限来看，PE持有时间普遍较短。在上述已披露相关变更公告的25单案例中，PE持有上市公司股份时间不超过5年的多达15单，占比60%；介于5年到10年的有9单，占比36%。
杭州汇皋此番入股锦和商管，在交易文件中公开承诺未来12个月内暂无增持或减持公司股份的计划。
投资者对未来汇勤投资将给锦和商管带来的影响似乎并不乐观。
10月8日，锦和商管股价在集合竞价阶段一度封板，但最终未能封住涨停，当天以9.23%的涨幅开盘后，便一路下跌，最终以下跌3.18%收盘。责任编辑：石秀珍 SF183
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